中粮屯河：产品涨价提振三大主业
中粮屯河：产品涨价提振三大主业《投资者报》
赖智慧
1312010-11-15“7月份以来我们连发4篇报告看多番茄酱价格，并推荐番茄酱行业及公司，主要逻辑为减产和成本推升未来番茄酱价格。兴业证券分析师赵钦告诉《投资者报》中粮屯河()作为全球最大的番茄加工及贸易供应商，无疑是此轮番茄酱价格上涨最直接的受益者。与此同时，随着CPI持续上涨和通胀的到来，食品价格普遍走高，中粮屯河另外两大主业制糖业和林果加工业也将获益。“过去五年我们的经营规模和市值等都有很大提升，未来五年会再上一个新的台阶，公司对此很有信心。”中粮屯河总经理覃业龙表示。番茄酱：原料自给率目标五成作为国内领先的果蔬食品生产供应商，中粮屯河目前形成了番茄加工及贸易、制糖及贸易、林果加工及贸易三大业务板块，并在国内乃至全球番茄加工领域已经形*头地位，位居上市公司金牛百强农林牧渔行业第三位。覃业龙介绍，中粮屯河目前已在*、内蒙古、宁夏、甘肃等省区的番茄优势种植区域建有23家番茄制品加工企业，可年产大包装番茄酱55万吨，出口80多个国家和地区。而公司地处区域目前是国内区域振兴的重中之重，包括能源、农业都将得到更多*策扶持，公司将直接受益。2009年，由于全球番茄酱产量大增，导致国内番茄酱价格剧烈波动拖累了中粮屯河2009年业绩：营业收入28.79亿元，同比下降16%；净利润2.68亿元，同比下降14%。另外，2009年产销相对不均衡也给中粮屯河带来库存压力，公司2010年库存约30万吨。这样的经营压力已在2010年上半年的业绩中体现出来：实现营业收入12.82亿元，同比下降6.82%；实现净利润8135.32万元，同比下降48.08%。但业绩拐点正在显现。当前番茄酱行业已经基本见底，随着CPI走高以及今年全球番茄酱预期产量的下降，消费维持稳定增长，供需环境将逐步改善，番茄酱价格下半年开始逐步回暖，呈“U”形走势。《投资者报》了解到，目前天津港番茄酱FOB报价是850美元/吨，比2010年年中600美元/吨报价高出42%，按照850美元/吨价格计算，公司上榨季留存的26万吨和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33
元。兴业证券赵钦此前表示，预计中粮屯河近三年番茄酱产量35万、38万、38万吨，按对应销售均价800、950、1100美元/吨测算，将为公司2010~2012年贡献净利3.3亿、359亿、6.9亿元。据公司总经理覃业龙透露，由于新产季尚未开始，公司目前仍执行旧产季签约价格，均价约为每吨800美元。“但新产季定价即将开始，定价会参考上一产季的市场价格，目前较低的价格对未来定价不利。值得注意的是，如果公司上游原料靠外购，那么产品受益涨价的同时，原料可能因涨价而受损。但中粮屯河采取自种模式确保公司原料供应。《投资者报》了解到，公司2010~2011榨季种植番茄20
万亩，将供应原料110
万吨，约占公司原料需求量的四成。覃业龙表示，公司今后将继续适度发展上游原料规模，未来5年内自种番茄原料占比将扩大到50%，并进一步加大对番茄制品深加工方面的力度，包括番茄粉、其他丰富多样的番茄下游制品等，将番茄产业的重点放在完善产业链上。制糖：毛利率升至33%中粮屯河除了是国内最大的番茄酱专家，同时也是国内最大的甜菜糖企业，目前产能45万吨，占*地区总产能的三分之二，全国的三分之一。去年以来糖价节节攀升，从2009年3800元/吨，到2010年初突破5000元/吨，再到11月8日的7400元/吨，国内食糖现货价格近一年来近乎翻倍。糖价维持强势对中粮屯河的甜菜糖业务有利。5000元/吨的价格糖厂盈利高达1500元/吨，即使是生产成本较高的甜菜糖，每吨盈利也近千元。今年上半年，公司糖业毛利率上升到33%高水平，毛利占比与番茄酱毛利占比开始接近，重新回到2007年的情形。而糖价的上涨也直接提升了公司的业绩水平。兴业证券赵钦指出，不考虑并购甘蔗糖的因素，按中粮屯河未来三个榨季分别生产甜菜糖33万吨，对应年度均价5000、4600、4300元/吨估算，预计公司2010~2012年甜菜糖业务贡献收入10.34亿、12年97亿、12年13亿元，对应净利润0.85亿、0085亿、0075亿元。正是由于制糖业务在糖价走高的背景下不断受益，中粮屯河今年采取加速扩张“南下”的战略。“未来食糖将作为中粮集团和公司的一个重要支柱性产业，发展力度将加大，甚至比番茄产业发展力度还要大。”覃业龙表示。我国食糖目前主要为北糖(甜菜糖)、南糖(甘蔗糖)并存格局，但甘蔗糖产量占全国的90%以上，北糖占比较小。由于成本高、运距长等原因，北糖相对于南糖仍有成本劣势，发展空间受到极大制约。因此，中粮屯河对于食糖业发展力度的加大必须通过进入甘蔗糖领域来实现。林果加工：后年产量或达3万吨作为中粮屯河的三大业务板块之一，林果加工业务近年发展规模并不大，占公司主营收入比重也较小，但*丰富的林果资源，也给公司该业务发展带来一定空间。据了解，中粮屯河是全球最大的杏酱生产企业之一，下属5家林果加工企业具有年产2万吨杏浆的生产能力，占国际杏浆市场贸易量的40%，是世界知名的杏浆产品供应商。为延伸产业链，提高产品附加值以及打造品牌影响力，中粮屯河今年年初正式进*下游果蔬汁市场，推出两款“屯河今品牌高浓度的番茄汁和杏汁，今年将主要以北京和*等为销售样板市场，此后逐步推向全国，产品将覆盖到商超和餐饮渠道。覃业龙表示，果蔬汁产品的销售目标为2010年实现2000万元的销售收入，未来5年销售收入达到10亿元。“目前来看反响比较不错，今年应该会超过预期，2000万元的销售目标可以实现。2011年产量争取做到5千~1万吨，2012年做到1万~3万吨。”在涨价预期下，公司林果加工业务同样受益。
